通过控制,新管理层有望协调集团深化业务协同效应。光大银行保持大型企业对公众的优势,同时资源倾向于零售。云支付/云支付驱动的资产结构调整和存款存款预计将缓解低资产定价和高负债成本的制约因素。信用卡收入贡献实现突破,资本管理财务调整后进入新轨道的第一步有望推动手续费收入增长到一个新的水平。资产质量在同行业中处于行业领先地位,随后的后续压力很小。短期资本是无辜的,可转换债券和优先股的顺畅资本充足率将得到有效改善。预计公司2019年/2020年的净利润增长率分别为7.42%和9.03%,每股盈利将为0.66 \ /0.72元/股。目前股价分别对应2019/2020年市盈率5.19X \ /5.42X。PB分别为0.65X \ /0.60X。自2016年以来,公司的动态估值中心约为PB的0.82倍。我们估计合理价值约为4.90元/股,基于2019年PB的0.82倍。根据目前的AH溢价比率,相应H股的合理价值为4.43港元/股。买入评级。
风险提示:1。经济衰退超出预期,导致资产质量超出预期; 2.存款增长未达到预期。 3.流动性超出预期,导致市场资本价格快速上涨。
1.2018,光大银行的公司贷款占贷款余额的55.39%,个人贷款占贷款余额的44.61%;光大银行将有限的信贷资源倾向于零售贷款,同时维持原有的大型企业客户的公共优势:32.15%的贷款投资于公司贷款,67.85%投资于个人贷款。 2.在个人贷款结构方面,2018年,光大银行的信用卡和消费贷款增长迅速,增长率分别为33.2%和246.8%。
ROE落后的主要原因在于资产和负债的定价能力较弱,导致利息率较低导致ROA降低。 2.未来,随着资产结构调整(信贷零售,零售信贷卡和消费贷款),个人贷款收益率的增加预计将推动资产收益率上升。光大银行的活期存款占比较低,存款成本高于行业平均水平。随着云支付和云支付模式的成熟,光大银行存款的存款将会增加,债务方面的压力将会减轻。
回顾历史银行的银行卡和理财业务,对手续费收入的贡献更为明显。银行卡业务费收入对股票市场收入贡献显着(占25.98%),卡贷款的合理余额意味着风险可控。 2017 – 2018年,由于去杠杆化政策,新资产管理法规和新的财务管理规定的影响,光大银行主动控制财富管理的增长,率先进行金融转型。随着金融子公司的批准和资产管理的转型,光大银行将获得先发优势。1.不良率的绝对水平(1.59%)明显好于股市的整体不良水平。
2.识别不良的标准是严格和确定的。自16H2以来,中国光大银行的不良确认和处置明显加快。到2018年底,恶劣程度(超过90天的贷款/不良贷款)已从2016H1的147.12%下降至84.06%(下降63.66%)。更好的水平。
3.贷款利率和逾期贷款比率等前瞻性不良指标在银行间业务处于良好水平,并且边际改善领先于股票同业。
在2002018年,该公司的不良率为1.59%,优于股票行业。它高于2017年,主要是因为新管理团队在新管理层到来后加速了整体运气,随后的资产质量将更加稳固和稳定。

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